随着国储在国内拍卖影响力的逐步减弱，近期沪铜相对于伦铜出现了明显的强势，沪铜与伦铜的比价由最低的8.44迅速回升并一度逼近9.10的水平。笔者认为，由国储拍卖引发的沪铜与伦铜比价的严重扭曲正在被市场这只无形的手加以纠正，在殊途同归后未来两市仍有望在近期供求格局的主导下继续稳步攀升。

　　尽管当前市场仍将关注的焦点放在短期国储是否有足够的交割能力以及基金能否接下大量的实货上，但如果将目光放在未来3个月的供求关系上了，我们认为全球精铜供应紧张的局面仍难以有质的改观。 　　

　　其次作为全球另一个主要的精铜消费国———美国，从其近来制造业数据的强劲表现看，我们有理由对其未来3个月的精铜消费保持非常乐观的预期。自9月份以来美国供应管理协会采购经理人指数始终位于近一年来的高位。而12月16日费城联邦储备银行最新公布的大西洋沿岸中部地区12月制造业指数为12.6，较前月的11.5大幅跳升，从一个侧面也反映出12月份美国的制造业强劲扩张的势头仍在延续。

　　此外，考虑到美国太平洋沿岸部分地区飓风灾害后的重建工作对铜需求的增长，我们认为明年上半年美国精铜消费的增幅较今年同期将会有较大幅度提高。全球精铜需求方面的稳定增长将为铜价中长期维持高位运行奠定良好的基础，而供应方面则由于将继续受到矿铜品质下降以及冶炼产能利用率的制约可能仍难以出现较大幅度的增长，因而即使相对保守地看，至少明年4月份以前全球精铜的供求仍将呈现相对紧张的局面。 　

　　精铜供应偏紧反映到市场上所导致的升水格局有望在明年第一季度延续。笔者认为，正是这种升水格局的存在，使未来基金在铜市中仍将继续保持做多的倾向。一方面升水格局的存在本身所反映的内涵就是短期供应的短缺；另一方面，由于有了升水的保护，基金多头才可能不断实现以时间换空间的战略思路。 　　

　　笔者认为，尽管目前铜市场的整体持仓与库存间的矛盾依然较为突出，但基金大规模的挤空行为已经结束，未来基金继续做多的本质就是博弈升水。基于基金挤空方式的转变，未来铜价也可能逐步以慢牛的方式取代前期的逼空式的上涨。

　　通过基金净持仓分别与铜价和现货升水的比较，笔者发现，近两个月基金净持仓与现货升水的相关性明显增加而与铜价的相关性则大幅下滑。因此关注现货升水的变化将有助于我们对下一阶段基金操作动向的把握和理解。在现货升水依然稳定的格局下，基金翻空的概率是极小的，相反只要现货升水存在，铜价的每一次调整都将成为基金入市做多的契机。 （来源：国际金融报）