随着4月22日铁道部等7家企业在银行间债券市场以招标方式发行了392亿元中期票据，银行间市场诞生了又一创新性非金融企业债务融资工具，中国债券市场也由此迈入了新纪元。

　　参与当日发行的投融资双方普遍反映，中期票据的顺利发行，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，不仅为企业直接融资开辟了一条新路径，而且减轻了资本市场股权融资压力，同时也有利于降低间接融资比例，降低银行体系的潜在风险，将中国金融市场发展进程向前推进了一大步。在紧缩货币政策环境下，直接融资比重有望在短期融资券和中期票据的带动下继续扩大。

　　中期票据开辟融资新路径

　　此次7家企业中期票据闪电发行，与4月12日央行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》和15日银行间市场交易商协会推出相关业务规则和指引等7个文件，仅仅相隔一周时间。如此迅速的反应，一方面说明发行人和投资者双方急需该品种的迫切性，另一方面也透视出市场资金充裕，急需一个合适的出口。显然，中期票据在一定程度上满足了企业中期资金需求，弥补了市场该期限投资品种的缺口。

　　市场人士认为，中期票据在为非金融机构开辟了新型直接融资通道之外，极大地丰富了固定收益类证券投资工具，为机构投资者进行资产管理和流动性管理、构建稳定投资组合提供更多的选择，更好地满足各类风险偏好投资者的投资需求。更为重要的是，中期票据丰富了市场的利率期限结构、风险结构及流动性结构，增加了债券市场的层次性和深度，有利于提高市场的弹性以熨平外部冲击带来的波动，对于形成完整的信用债券收益率曲线具有积极作用。而提高直接融资比重，大力发展债券市场正是我国长期以来推行的政策，中期票据的推出有力地促进了这一政策意图的实现。

　　实际上，从成熟市场经济国家经验看，直接融资比重均大于间接融资，债券市场规模也都大于股票市场。在我国，这两者则是失衡的。业内人士认为，中期票据是管理层为提高直接融资水平，促进资本市场发展，在短期融资券市场运行成功的基础上，将发债期限延长了的信用品种，可以将其看作短期融资券的一个“升级”版本。从国外市场的发展来看，中期票据尽管与商业票据、公司债券存在一定的竞争性，但其发行的灵活性、期限的多样性、定价机制的市场化的优势，更多地填补了其他两类债务工具所没有的金融功能，所以能长期共存。可以说，中期票据的推出将改变我国债券市场发展“缺腿”现象，它同商业票据、公司债券一起必将构成公司债务市场稳定发展的三大支柱。

　　提升金融市场的整体效率

　　当然，尽管期限上存在一定的差异，但从债权融资工具角度看，中期票据一经推出，就会与企业债、公司债等其他直接债务融资工具展开竞争。兴业银行投行部副总经理肖宇认为，哪个市场对发行人和投资人更有吸引力，哪个市场就发展更快。何况中期票据提供了更多的选择权，市场各方完全可以各取所需。这种良性竞争，有利于引导市场参与各方焕发创造性，优化金融资源的配置，从而提升中国金融市场的整体效率。

　　尤其是在当前股票市场低迷、信贷从紧的环境下，银行间市场流动性充裕，市场对于债券这种固定收益产品的需求在不断上升，而中期票据的推出恰好满足了这一投融资需求，是“双赢”的选择。对发行企业而言，由于中期票据的信用水平主要取决于企业的持续经营能力、资产质量、盈利水平等，那么企业信用品质越高，就可以用更低的成本融资。从投资人角度看，特别是对在银行间市场占绝对多数的商业银行来讲，在从紧货币政策环境下，慎贷动机加强，有加大债券配置需求，而中期票据无疑是高收益品种的又一源泉。农业银行资金营运部研究主管李刚博士表示：“银行从事承销业务不仅可以收取承销费，同时还获得了一个新的投资品种，有助于提高产品收益率。另外，还可利用中期票据构造更加多元化的资产组合以提升投资回报。”当然，中期票据对银行中期贷款客观上具有明显的替代效应，一旦高信用品质的客户转移运用中期票据融资，商业银行就面临着传统资产业务利润受到侵蚀的威胁，从而迫使商业银行进行深刻的转型。

　　中信证券董事长王东明表示，多样性产品对于中国金融市场非常重要，此次银行间市场交易商协会推出的中期票据在发达国家的金融市场中已属于传统产品，但是在中国属于金融创新的产品，由此可见我国债券市场发展之滞后。

　　与当前紧缩政策并不矛盾

　　针对中期票据发行是否和目前宏观调控的方向有所背离的疑问，清华大学教授宋逢明认为，直接融资不像间接融资有较强的货币乘数，与目前的紧缩政策并不矛盾，相反，它是响应宏观调控政策的工具。在目前经济环境中，中期票据丰富了企业直接融资工具，增加了宏观调控的弹性，有利于货币政策的传导。

　　今年的宏观环境异常复杂，尤其是通货膨胀的压力巨大。为此，央行通过提高存款准备金率和公开市场操作等方式加大对冲流动性，加强窗口指导，引导商业银行控制信贷投放，抑制银行体系的货币创造能力。然而，在以银行信贷为主导的间接融资环境下，债务融资工具的缺失加剧了资金面的不均衡。控制流动性不光是堵截资金，更重要的是合理疏导，通过金融工具的引导，改善企业的资金来源结构。在银行信贷资源一定的条件下，中期票据为大型优质企业提供了新的融资渠道，有利于信贷机构更多地关注中小企业，为解决中小企业融资难问题进行了一定的制度安排。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌日前指出，在当前实行从紧的货币政策的背景下，中期票据的推出，对实体经济结构调整非常及时。发展中期票据市场，对当前中国的经济增长和经济结构调整具有积极意义。

　　从短期融资券的发展历史看，由银行间债券市场分散的投资人，包括银行、证券、信托、保险、基金等不同机构持有中期票据，有利于化解间接融资比例过高导致的信用风险积聚于银行的现状，让信用风险分担和分散，从而提高金融体系的稳定性。中期票据在目前流动性偏松的大背景下推出，能够有效引导资金流向固定收益证券市场，在一定程度上有助于缓解流动性过剩的局面，降低资产价格过快增长的风险，从而促进国民经济持续稳定发展。

　　值得注意的是，虽然中期票据的市场参与者是机构投资者，风险控制和识别能力更强。但是，夏斌指出，作为中期票据市场上交易主体的银行可能在购买以后，将这些资产打包成理财产品向公众推出。在目前银行理财产品比较受青睐的情况下，监管部门应考虑如何监管银行，防止出现类似美国次贷产品的风险，保护个人投资者的利益。

（来源：金融时报）