5月12日，就在国家统计局刚刚公布4月份CPI数据几个小时之后，中国人民银行随即宣布，自2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第四次上调存款准备金率，距离央行前次上调存款准备金率还不到1个月的时间。

　　业内专家表示，央行出台存款准备金率政策恰在CPI数据公布的当天，这再度彰显出了央行抑制通胀的决心，而数量型工具显然也仍是未来央行紧缩货币政策的主要运用工具。

　　国家统计局公布的数据显示，4月份CPI达8.5%，较3月份的8.3%又上涨了0.2个百分点，CPI的重新走高显示出我国仍面临较大的通胀压力。而央行同步出台的相关政策也意味着通胀阴影笼罩下的债市，不可避免地将再度迎来紧缩货币政策的冲击。

　　“应该说，这次政策出台的时机有些出乎市场预料，而且正式上缴日也较以往的每月25日提前至5月20日。”兴业银行分析师鲁政委表示，货币政策的“从紧”就意味着要使银行体系感觉到流动性的紧张，未来这一趋势可能会更加明显。接下来，在连续紧缩政策之后，债市的资金面将逐步趋紧。据测算，上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结流动性2100亿元左右。

　　“市场资金面已经慢慢开始紧张了，这将是债市后期面临的一大威胁，而存款准备金率的再次上调也再次强化了资金面趋紧的预期，债券市场的上涨势头可能会有所遏制。”东莞商行债券分析师杨鹏说。

　　受此次政策调整的影响，5月13日(周二)，银行间市场主要期限资金利率全线大幅上扬，1天回购加权平均利率2.455%，较上日上涨4.6个基点；7天回购平均加权利率3.294%，较上日上涨9.5个基点；14天3.533%，较上日上涨8.1个基点；21天3.45%，较上日上涨23.2个基点。同时现券交易量大幅减少，短券卖盘大量涌现，显示机构资金面趋紧。

　　值得关注的是，在央行宣布上调存款准备金率的同时，公开市场操作并没有减少。周二，央行发行了310亿元1年期央票，利率与前期持平，同时还开展了两期正回购操作，合计交易量390亿元。全天回笼资金700亿元。

　　实际上，今年以来，面对持续高位运行的CPI，央行连续运用数量型调控工具。到目前为止，央行已四次上调存款准备金率，同时通过公开市场操作不断加大力度回笼银行体系的流动性。在央行的各种紧缩措施影响下，目前银行体系的流动性已经出现紧张迹象，尤其是中小银行，遭遇了前所未有的流动性紧张。商业银行可供债券投资和货币市场融出资金的减少，开始影响到债市资金面。

　　申银万国分析师表示，从控制通货膨胀的效果来看，加息优于上调准备金率。但在目前利率政策受到掣肘的情况下，上调存款准备金率等数量型工具，已成为当前实施从紧货币政策的主要手段，这在一定程度上加大了市场对债市前景的影响。尤其是在目前市场资金面较为紧张的情况下，准备金率的调整对市场短期资金面的影响比较明显。一方面，经过此次调整后，准备金率将达到16.5%的历史新高，对银行体系资金面的收紧效应更加明显。目前，部分银行的超额存款准备金率已经下降到1.5%左右。另外，近期新股发行频繁，准备金率的提高将加剧市场资金面的紧张。本周一，银行间市场7天回购利率已经达到3.2%的高位，较此前有明显上升。随着资金面的收紧，资金面紧张已成为制约债券市场反弹的主要因素。

　　去年底以来，在商业银行、保险、基金等机构充裕资金的推动下，债券市场出现了连续5个月的上涨行情。但是面对不断加大的通胀压力以及连续的紧缩政策，市场在资金面方面已经逐渐表现出较为谨慎的心态。从4月下旬开始，债券市场开始出现一轮调整，收益率曲线呈现出小幅上行的趋势。但是，资金面趋紧的走势尚没有完全在短期回购利率上体现出来，因此后期债市可能会继续显现一个向上调整的趋势，但是平坦化的态势难以改变。

　　不过，就此次政策对债市的影响，市场也存在截然不同的观点。中国农业银行债券分析师认为，在美联储仍然维持宽松货币政策的前提下，目前仍然看不到国内流动性过剩局面发生根本性转变的迹象。此外，数据显示，截至5月12日，5月份公开市场仍有3720亿元流动性需要对冲，央行再次提高存款准备金率意在缓解对冲的压力，避免银行信贷规模的再度扩张，同时也对4月份CPI的反弹作出政策上的反应。此外，存款准备金率政策的出台，一定程度上降低了近期市场关于加息的预期，因此，此次政策不会对债市产生大的影响。

　　中国银行全球金融市场部交易中心(上海)债券分析师董德志则认为，在经过连续紧缩政策之后，债市面临的压力正逐步加大。首先，导致目前流动性过剩的根源，在于贸易顺差增长导致外汇占款快速增长所带来的基础货币投放。因此，未来资金面的多少取决于外汇占款的增速。其次，海关总署公布的数据显示，4月份贸易顺差为166.77亿美元，略好于市场此前的预期，但当月出口增速降低至21.8%。无论是贸易顺差额还是出口增速，均低于去年同期。此外，除了贸易顺差增速放缓外，投机资本的流入也会放缓。最近几周，人民币汇率远期升水大幅回落，回落的部分除了理性回归以外，更显示出市场对未来人民币升值预期的降低，这将降低外部资本流入的积极性。在贸易顺差增长和投机资本流入都将放缓的背景下，习惯了以往外部创造带来流动性泛滥的市场将会经受考验。因此，在资金面趋紧和通胀压力加大的背景下，势必对债市行情的发展产生不利影响。

（来源：金融时报）