国际商业监测机构（BMI）

　　最近几周，市场预期越南近期将遭遇货币危机，重蹈1997年泰国的覆辙，因此有关投机活动加剧。越南盾一年期不可交割远期汇率现为23775越南盾：1美元，相当于越南盾贬值30%。

　　越南盾困境的成因

　　直到最近，越南都还是最受投资者青睐的新兴市场之一，曾几何时，投资者对它的态度发生了如此剧烈的转变，其原因有下列几点：

　　1.通胀失控：2008年5月份CPI同比增长25.2%，2007年5月份同比增长则只有7.31%。这主要是由粮食价格上升导致的，但也有流动性过剩的因素。

　　2.对央行缺乏信心：越南国家银行并非独立央行，而是由政府控制的。它的加息举措来得过于迟缓。2008年1月30日加息50个基点到8.75%，是为2005年12月以来首次加息，既太少，又太迟，于是导致5月18日不得不加息325个基点，6月10日又不得不加息200个基点。即便如此，实际利率仍然是个很大的负值。

　　3.贸易赤字迅速扩大：为了促进长期经济扩张，越南大量进口资本品。由于国内缺乏炼油厂，它也进口成品油。因此，今年1~5月份贸易赤字迅速扩大，由去年同期的42.3亿美元增加到144亿美元。

　　4.高度依赖美国消费市场：大多数亚洲国家的出口篮子都已经有了一定程度的多样化，不单单依赖美国市场，越南则不然。由于越南?美国双边关系日趋改善、2007年越南加入WTO等原因，对美出口占越南出口的比重提高了。

　　5.股市崩盘：2007年3月至2008年6月间，越南VN指数下跌近70%，是今年全世界表现最差的市场。

　　6.外汇储备太低：越南的外汇储备只有200亿美元，勉强可以抵销其外债负担（GDP的29%，约210亿美元）。

　　7.即使是在经济过热的条件下，越南政府仍然执意保持8.0%以上的增长率，这显然影响了宏观经济的稳定。

　　还有哪些亚洲经济存在类似因素？

　　综合上述因素，对比其他亚洲通货??韩元、印度卢比和菲律宾比索，很显然越南的困境在一切方面都远比韩国、印度和菲律宾来得严重。

　　例如通胀，上述三个国家固然也都存在较快的通胀加剧，但没有哪个严重到越南那样的程度。对这三个国家有利的是，它们都有独立的央行，其货币政策制定过程都要比越南透明得多（例如定期会议、详细的政策陈述等）。印度储备银行正在逐步上调准备金率，并在6月中旬将回购率上调25个基点至8.00%，而且不排除未来进一步上调的可能。这同样适用于菲律宾央行。相反，越南国家银行最近激进上调利率颇有点走投无路的味道??尽管做总比不做要好。

　　尽管由于大量进口石油，韩国、印度和菲律宾的贸易赤字也在扩大，但它们对美国的出口依赖度都比越南要低。从股市来看，印度和菲律宾在2008年表现都很糟糕，分别下跌了25%和30%，但从历史水平上来看仍处高位。尽管这些国家的股市也面临下行风险，它们的潜在损失却没有越南那么严重。

　　再看外债，韩国、印度和菲律宾的外债负担（占GDP比重）都比越南的轻得多，而它们的外汇储备也都比越南多得多（印度和韩国的外汇储备在世界上名列前茅）。

　　中国风险较低，但印尼堪忧

　　中国与越南有一些相似点。两国都是共产党执政的国家，在政府“扛过热、保增长”的政策下，近年的增长都很迅猛。两国的银行体系都由国家主导，两国也都经历了罕见的股市暴跌。然而，中国在最近几年多次上调了利率和存款准备金率，并让人民币升值以应对通胀。此外，中国拥有巨额贸易和经常项目盈余，以及1.8万亿美元的外汇储备??这么大规模的外汇储备足以将经济从任何系统性休克中挽救出来。

　　然而印度尼西亚则有可能面临货币危机的风险。印尼政府近期将燃料价格上调了将近30%，5月份通胀同比上升10.4%，未来还有可能大幅度增加。尽管印度尼西亚银行在过去的两个月中将利率上调了50个基点，未来还有可能再上调75个基点，但如果仍不足以缓解压力，那么印尼盾有可能暴跌，就像2005年10月那样。当年暴跌之后，央行连续几个月激进上调利率，印尼盾汇率才恢复过来。

　　巴基斯坦和斯里兰卡最接近越南

　　所有亚洲国家当中，巴基斯坦和斯里兰卡在经济和金融风险上最接近越南。巴基斯坦和斯里兰卡5月份的通胀率分别同比上升19.3%（达到了30年历史高点）和26.2%（达到历史高点），而且高油价也使它们的贸易和经常项目赤字急剧扩大。两国都有巨额财政赤字和较低的外汇储备。从我们的观点看，两国的央行都缺乏信誉。尽管巴基斯坦国家银行在5月22日将利率上调了150个基点至12.00%，却仍不足以解决问题。事实上，早在投资者开始谈论越南货币危机的可能性之前，巴基斯坦卢比就已经是自由落体了。而斯里兰卡中央银行自从2007年上半年以来就一直没有加过息，其政策利率实际上已经变得毫无意义。此外，斯里兰卡央行应对通胀的方案一直是错误的。

　　斯里兰卡硬挺107.80斯里兰卡卢比：1美元的钉住汇率，靠外国投资者投向国内债券市场的流入资本来支持这个汇率，但我们相信这个钉住汇率是不可持续的，该货币面临贬值风险。

　　因此我们认为，如果出现新一轮金融危机，受害者会是巴基斯坦和斯里兰卡。所幸这两个国家都不是亚洲的主流经济体，因此亚洲其余国家估计不会受到太大影响

（来源：第一财经日报）