从去年10月16日最高点6124.04点到今年6月20日最低点2695.63点，上证综指半年时间整整跌去56%。有人说，监管漏洞致股市暴跌。可是一两个违规违纪案件是打不垮股市的，真正能重创股市的只有基本面的变化和资金供需的严重失衡，恰恰只有货币政策才能同时作用于这两个方面。

　　资产证券化的先决条件是资产货币化，也就是说，要向市场投放一定量可供交易的资产，你必须同时投放与之相适应的货币，否则，便会出现供需失衡、资产价格大幅下跌的局面。2005年底，沪深股市总流通市值仅为10630.52亿元；到2007年底，这个数字就变为87411亿元，两年时间增长了7.22倍。而同期货币供应(无论是M0、M1、M2)每年只增长百分之十几、二十几，这个增长率对实体经济来说都不太够，相对于如此快速的资产证券化的需要来说，货币供应更是非常“吃紧”(尽管有存款搬家和热钱流入)。由于实体经济对货币需求的弹性要比资本市场小得多，所以，当货币供应不敷市场所需时，货币总是从资本市场流向实体经济，如果资本市场暴跌，资金觉得已无钱可赚，那么，这个过程就会加速进行。这正是半年来资本市场暴跌的主要原因！

　　祸不单行的是，央行在股市供需结构本已严重失衡的天平上再加一刀，连续加息和提高存款准备金率，成为压垮骆驼的最后一根稻草。“从紧”针对CPI高企，可是我们知道，国内货币政策对输入型通胀根本不起作用，本来用在实体经济的“药”却从实际和心理两个方面让资本市场很受伤。由于资金紧张，企业(“大小非”)只好大量抛售手里的股票以套取现金，形成所谓实业资本和金融资本的残酷博弈，广大散户惨遭池鱼之殃。在1929年大危机中，胡佛总统和他的美联储主席贸然增税和紧缩银根，从而使危机演变成一场旷日持久的经济灾难，直到二战爆发，美国经济才重又恢复活力。从那以后，美联储再也没有在股市大幅下跌的时候加息或从事其他紧缩银根的举措，绝大多数时间里是立即减息和向市场注入流动性。在美联储看来，救市就是救经济；在美国人看来，如果中央银行不能解决股市不稳定问题，而是使这个问题更严重、更复杂，那么，中央银行就是严重失职！

　　20世纪70年代初爆发了第一次世界石油危机，美国同样遭遇了高通胀，尼克松政府是物价管制和收紧银根同时并举，但物价没有降下来，而失业率以及经济增长率的指标却急剧恶化，形成滞胀的局面。它告诉我们：货币政策不是无所不能的。正如节食可以减肥，但无限制地节食，可能使人的内分泌彻底紊乱，从而不可逆转地损害人的健康。对于正在“长身体”的中国经济和中国资本市场而言，这种无限制的“节食”危害岂不是更大！

　　越南加息了，印度也加息了，可是，尽管面临高通胀威胁，美、日、欧却依然保持利率不变，这说明了什么？以前，每当发展中国家发生金融危机时，作为欧美代言人的国际货币基金组织总是一以贯之地开出紧缩货币的药方，现在他们可以“退休”了，因为发展中国家已经开始自觉地“服药”了！

（来源：中国财经报）