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中国人民银行金融市场司司长
穆怀朋:
尊敬的易行助，各位同仁，听了两位大家的演讲之后，我们确实感到高屋建瓴，如沐
春风，听了以后非常受启发。
听到他们的演讲之后，我想我要讲的是按照一个操作层面，我们实际工作的角度的一
些感受和体会。
大家知道，我们是人民银行主管银行间的债券市场，作为金融市场司，我们主要了
2003 年以来，落实党中央关于发展金融市场的指示，做了一些工作。根据这两年的工作，
我今天谈三点体会，就是金融产品，金融创新和债券市场发展的关系。
第一点体会就是，加快金融产品的创新，才能够推动市场快速的发展。
刚才易行助讲了，我们在金融产品方面，基本上可以说是引进复制国外现成的产品，
从实践来讲，产品的种类是这样。但是从我们市场的交易和产品的运行来看，这些引进新
的债券品种，确实对市场的发展产生了很大的作用。前几年，可以说我们证券市场，很早就起步了，但是取得真正发展还是最近几年。
2003 年以前，在银行间的债券市场只有国债和金融债。到现在为止，我们如果盘算一下，从 2003 年以来，我们引进了商业银行的一般的金融债，还有引进了证券公司的短期融资券等。现在我们算了一下，在银行间有 7 类 11 个品种在进行交易。从品种到交易方式，都不断的在出现新的产品。
从交易的规模来看，如果以三年为比较的标准来看， 2003 年我们债券的托管量，在银行间市场， 3.7 亿元。今年总托管量，达到 7.68 亿元。
从我们的体会来讲，没有新的产品的引入，没有创新，这个市场的快速发展是不可能的。
第二点体会就是加快制度建设，才能建设市场化的运行机制。
我们不光有新的产品，前两年我们更侧重在制度方面建立新的制度。
第一个方面是发行机制。
发行机制表现为两个做法：一个是实行企业短期融资债券，实行备案制管理。我们这个短期融资券，发行的方式、以及安排来讲，都是不同的。企业要想发债，必须找一些承销商。利率也是在发行过程中，通过招标等方式来实现的。
最近到现在为止，仅仅一年多的时间，累计发行规模超过了 3000 亿元。现在存量在 2400 亿到 2500
亿左右。
大家可以想象，如果是严格的审批制，不可能在这么短的时间内，产生这么大的规模。
现在企业债在银行间流通采取了核准制，到 6 月末，有将近 7200 亿元的债券在市场间流通，已经占到全部公司债的 40 ％。 2005 年才 7 支，现在已经 71 支，银行间市场也成为公司债流通的主市场。这对企业非常有好处。
第二方面的创新，制度方面的创新，我觉得就是约束机制方面的创新。
我们现在讲，核准、审批、备案管理，什么来约束市场的运行呢？我们在三个方面下了功夫：
1 、信息披露。
用这种方式来约束发行的人。可以说在贷款的模式下，是企业对银行一对一的信息披露，在我们市场运行过程中，是一对多的信息披露。你要想利用市场筹集资金，你就必须对市场成员通告你所有的情况。
2 、信用评级。
只有国债和政府性金融债的时候，是没有评级的。在 2004 年开始引进商业银行企业的短期债，还有以后商业银行短期金融债、资产支持证券，我们都要求对机构公司进行评级。现在为我们国家的信用评级机构提供了新的舞台。但是这里面存在一些问题，现在在逐步完善，机制是建立起来了。
3 、我们在努力建立市场行业自律。
我们现在在努力建立市场行业交易商的自律。
这些是约束机制的方面。
第三个是交易机制的安排。
特别是债券市场，它不同于交易所的“场内市场”，它是“场外市场”。为了增加活力，也是为了完善运作机制，我们在今年已经引进了货币经纪商的安排。前两年已经建立了做市商的制度。今年在外汇市场上如果谈创新的话，我们引进了询价交易，这些是属于交易市场的框架方面的安排。这些对市场的活跃都起到了很好的作用。
第三个，建立创新的畅销机制。
我们发现政府主导的创新，我们一直在极力推动，我们搞得很累，大家加班加点的干，推出了新的品种、券种。但是我们感到政府主导型的推动创新，逐渐的遇到了一些法律的瓶颈。
还有其他的创新，不管运转部门还是监管部门，在监管和创新的时候，会遇到很多的矛盾。
第二个方面，市场对创新的需求是无止境的，有时候会突然冒出来新的创新。在我们基础的工具还没有特别发达之前，现在对风险的对冲需求又大起来了。对衍生产品的需求也增大了，这方面的引导，我们显然远远地跟不上需求，在主导推动方面也会遇到一些问题。
怎么办呢？我们现在一个转变的潜在的方向，是由主导推动创新，转向由交易主体他们进行创新。我们现在的方法是要提供一个完整的市场运行机构，一个平台，在这种合规的情况下，允许新的产品进行交易。当然这还有一个很长的过程，还需要我们做很多的法律方面的完善，但是这是一个方向。
我想金融创新，我们国家刚刚开始，我刚才谈的是比较狭窄的，我们银行间所管的市场。其实在股票市场，在期货市场，在保险市场，黄金市场，都有很多的创新。我想在“十一五”规划期间，对金融创新提出了新的很高的要求。今后一两年，肯定是金融创新更加活跃的时期，我们作为金融市场的监管者之一，也是有这么一个观念，我们的工作是推动市场更快的发展。
谢谢大家！
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